PVD: diễn biến giá thuận lợi

ĐÁNH GIÁ: MUA Chúng tôi khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 35.100 đồng/cp, tương đương với EPS mục tiêu đạt gần 1.000 đồng/cp dựa trên triển vọng tích cực của thị trường giàn khoan trong các năm tới. CẬP NHẬT KQKD: Năm 2023, PVD ghi nhận doanh thu DT đạt 5.811 tỷ đồng (+7,4% yoy, 107% KH năm), LNST đạt 540 tỷ đồng (cùng kỳ âm 154 tỷ đồng, gấp 5,4 lần KH năm). Lợi nhuận năm 2023 đã bao gồm khoản ghi nhận đột biến 140 tỷ đồng từ việc khách hàng Valeura tại Thái Lan thương lượng ngưng hợp đồng khoan đối với giàn khoan PVD I. LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Mảng cho thuê giàn tiếp tục khả quan: Theo chia sẻ doanh nghiệp, các hợp đồng cho thuê giàn của PVD đã có lịch trình khoan 2024 và một số giàn đã có hợp đồng đến 2025, sẽ giúp cho PVD tiết giảm chi phí hoạt động và cải thiện biên LN gộp. Tăng tốc đầu tư: Tình hình thị trường cho thuê giàn khoan trong khu vực đang diễn biến thuận lợi, công ty dự kiến sẽ đầu tư thêm giàn khoan trong thời gian tới. Gía cho thuê giàn khoan tự nâng ở khu vực ĐNÁ tiếp tục giữ mức cao trong năm 2024, sẽ giúp cho PVD thuận lợi trong việc đàm phán hợp đồng thuê với khách hàng: giá thuê giàn khoan tự nâng đối với các hợp đồng ký mới đạt mức trên 100 nghìn USD/ngày. Mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan kỳ vọng tăng trưởng: chiến dịch khoan của các nhà thầu dầu khí sôi động trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng mảng dịch vụ giếng khoan hoạt động ổn định và xuyên suốt, đồng thời triển khai dịch vụ này sang nước ngoài nhằm mở rộng hoạt động. Năm 2024, dự phóng PVD ghi nhận doanh thu đạt 6.753 tỷ đồng (+15% yoy), LNST đạt 559 tỷ đồng (+3,5% yoy), EPS 2024F đạt 955 đồng/cp.

Lợi nhuận sau thuế tăng mạnh

Mảng kinh doanh chính của PVD là cung cấp dịch vụ khoan. PVD sở hữu 6 giàn khoan (PV Drilling I, II, III, VI, PV Drilling 11 và TAD Drilling V). Trong năm 2023, dịch vụ khoan chiếm 70% tổng doanh thu công ty. Doanh thu từ 6 giàn khoan PVD sở hữu tăng mạnh do: Giá dầu thô giữ ở mức cao khoảng 85 USD/thùng đã kích hoạt các hoạt động thăm dò và khai thác dầu khí. Hiệu suất hoạt động các giàn khoan PVD cải thiện đạt trên 99,8%, các giàn khoan đều có việc làm hoạt động xuyên suốt năm 2023. Theo IHS Markit, giá thuê giàn khoan khu vực Đông Nam Á trong năm 2023 đạt mức bình quân 120.000 USD/ngày, có thời điểm chạm mốc 150.000 USD/ngày. Các hợp đồng cho thuê giàn khoan của PVD với đơn giá đã ký cho năm 2023 bình quân 78.700 USD/ngày (+30% yoy so với cùng kỳ là 60.700 USD/ngày). Đơn giá các dịch vụ liên quan đến kỹ thuật giếng khoan cải thiện, giúp cho biên lợi nhuận gộp mảng này có sự tăng trưởng.

Sức khỏe tài chính

Tính đến cuối năm 2023, tổng tài sản PVD tăng lên 21.650 tỷ đồng (+5% yoy). Trong đó: TSNH tăng lên 6.953 tỷ đồng (+23% so với đầu năm). Trong đó, PVD có khoản trích lập dự phòng 166 tỷ đồng nợ khó đòi. Khoản phải thu ngắn hạn đạt 2.340 tỷ đồng (+10% so với đầu năm), trong đó chủ yếu là khoản tiền khách hàng trả PVD cho việc cung cấp dịch vụ giàn khoan như PT Jimmulya (273 tỷ đồng), Brunei Shell Petroleum Company Sdn Bhd (226 tỷ đồng), PVEP POC (189 tỷ đồng). TSDH chiếm 68% TTS đạt 14.696 tỷ đồng, PVD có tỷ trọng TSDH cao chủ yếu đến từ tài sản cố định là các giàn khoan. Nợ phải trả của PVD đạt 6.755 tỷ đồng (tăng nhẹ so với đầu năm), trong đó vay và nợ thuê tài chính chiếm tỷ lệ cao 3.340 tỷ đồng (-13% so với đầu năm). Tỷ lệ Nợ vay dài hạn hiện đang chiếm 85% trong tổng nợ vay tài chính. Cụ thể, PVD có dư nợ vay dài hạn gần 135 triệu USD và nợ vay ngắn hạn 34 triệu USD, trong đó chủ yếu là khoản vay từ Seabank và Vietcombank. Chiếm tỷ lệ chủ yếu trong nợ dài hạn là khoản vay 114 triệu USD cho giàn khoan PVD VI, PVD đã thương lượng thành công nhằm kéo dài thời hạn trả nợ đến năm 2030 (kéo dài thêm 7 năm).

VCBS đánh giá PVD có sức khỏe tài chính ổn định với tỷ lệ Nợ vay/Vốn CSH 22%. Với số dư Tiền/ tương đương tiền và Tiền gửi đạt 3.534 tỷ đồng (+40% so với đầu năm), PVD hoàn toàn có đủ khả năng thanh toán các khoản nợ vay ngắn hạn.

TRIỂN VỌNG NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP

Triển vọng ngành khoan dầu

Theo báo cáo tháng 01.2024 của Cơ quan thông tin năng lượng Hoa Kỳ (EIA), giá dầu thô năm 2024 dự báo vẫn duy trì ở mức trên 85 USD/thùng: sẽ kích hoạt các hoạt động thăm dò và khai thác dầu khí, đây là cơ hội PVD ký các hợp đồng khoan với đơn giá dịch vụ tốt. Triển vọng nhu cầu giàn khoan tự nâng trên thế giới và khu vực ĐNÁ dự báo nhiều tín hiệu tích cực: • Tính đến cuối năm 2023, thị trường thế giới có khoảng 495 giàn khoan tự nâng, trong đó khoảng 349 giàn khoan đang có việc làm (hiệu suất > 80%). Dự kiến trong năm 2024 thị trường thế giới có khoảng 495 giàn khoan tự nâng, trong đó khoảng 376 giàn khoan có việc làm (hiệu suất > 86%). • Tại khu vực Trung Đông, số lượng giàn khoan tự nâng hoạt động dự kiến sẽ nâng từ 173 giàn lên 188 giàn trong năm 2024, và sẽ tiếp tục giữ mức cao trong năm 2025. • Khu vực Đông Nam Á hiện đang có khoảng 37 giàn khoan tự nâng, trong đó có khoảng 33 giàn khoan đang có việc làm. Dự kiến con số này sẽ nâng lên 37 giàn trong năm 2024, và 39 giàn trong năm 2025. Nhu cầu giàn khoan tự nâng trên thế giới cũng như Đông Nam Á dự kiến sẽ có sự tăng trưởng mạnh từ nay cho đến năm 2025 do thiếu hụt giàn khoan mới sau nhiều năm giá dầu ở mức thấp. Gía cho thuê giàn khoan đang trong xu hướng tăng do nhu cầu đang tăng cao. Với dự báo giá cho thuê giàn khoan khu vực ĐNA tăng, giá cho thuê giàn khoan tại Việt Nam cũng không nằm ngoài xu hướng chung. Theo S&P Global, giá thuê trung bình giàn khoan tự nâng tại khu vực Đông Nam Á trong 6 tháng cuối năm 2024 dự báo khoảng ở mức 145.000 USD/ngày (+6% yoy), nguyên nhân chủ yếu do nguồn cung giàn khoan đóng mới hạn chế, và các giàn khoan hiện tại đều có việc làm.

Triển vọng doanh nghiệp

Mảng cho thuê giàn tiếp tục khả quan: Tất cả giàn khoan PVD đều đang có việc làm, trong đó 4 giàn khoan tự nâng đều có việc làm đến năm 2025 với hiệu suất hoạt động kỳ vọng trên 99%. Do nhu cầu khoan tăng cao tại khu vực Trung Đông, PVD hiện đang có nhiều lựa chọn về dự án, chủ động lựa chọn hợp đồng đem lại biên lợi nhuận tốt. Ngoài ra, các nước trong khu vực như Thái Lan, Indonesia & Malaysia đều đang có nhu cầu thuê giàn khoan cho các dự án mới.

Tăng tốc đầu tư: Với dự báo nhu cầu giàn khoan tăng cao cho đến năm 2026, PVD dự định sẽ đầu tư thêm giàn khoan. Cụ thể, giai đoạn năm 2024-2026, PVD có triển vọng tham gia các dự án khoan trong nước bao gồm Cá Tầm (Vietsovpetro), Lạc Đà Vàng (Murphy Oil), Lô B – Ô Môn, Sư Tử Trắng GĐ2B. Trong đó, dự án Lô B có nhiều giếng khoan, kỳ vọng sẽ thúc đẩy KQKD mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan của PVD tại dự án này. Chúng tôi sẽ cập nhật thêm sau khi doanh nghiệp có thông tin cụ thể về việc triển khai giàn khoan mới. Gía cho thuê giàn khoan cải thiện: giá thuê giàn khoan tự nâng đối với các hợp đồng ký mới đạt mức khoảng 100 nghìn USD/ngày. Trong năm 2024, VCBS dự kiến hiệu suất sử dụng các giàn khoan của PVD sẽ được duy trì trên 99% nhờ mức giá dầu dự kiến duy trì tại mức cao sẽ duy trì các hoạt động công việc khoan thăm dò, khoan khai thác và triển khai dự án mới. Chúng tôi kỳ vọng giai đoạn 2024-2025 sẽ là giai đoạn các công ty dầu khí đầu tư mạnh cho lĩnh vực tìm kiếm, thăm dò và khoan nhằm đón đầu chu kỳ tăng trưởng nhu cầu năng lượng. Mảng dịch vụ kỹ thuật giếng khoan kỳ vọng tăng trưởng: chiến dịch khoan của các nhà thầu dầu khí sôi động trong năm 2024, chúng tôi kỳ vọng mảng dịch vụ giếng khoan hoạt động ổn định và xuyên suốt. PVD kỳ vọng sẽ triển khai dịch vụ kỹ thuật giếng khoan sang nước ngoài nhằm thúc đẩy KQKD mảng này

Dự án Lô B – Ô Môn

Theo kế hoạch từ Chính phủ, dự án Lô B – Ô Môn dự kiến sẽ có quyết định đầu tư cuối cùng (FID) trong năm 2024, cung cấp khối lượng công việc tiềm năng cho mảng dịch vụ khoan & kỹ thuật giếng của PVD trong những năm tới. Dự án bao gồm một giàn xử lý trung tâm (CPP), 46 giàn đầu giếng (WHP), một giàn nhà ở, một tàu chứa condensate (FSO) và 750 giếng khai thác

Một số giả định chính trong dự báo KQKD

Vĩ mô VCBS đưa dự phóng giá dầu năm 2024 ở mức trên 85 USD/thùng. Tỷ giá đồng USD/VND trung bình trong năm 2024 là 24.500. Trong mô hình dự phóng, chúng tôi chia làm 2 giai đoạn: (1) 2024-2025 là giai đoạn KQKD tăng trưởng nhờ vào tiềm năng các giàn khoan ký hợp đồng khai thác dài hạn; (2) 2025-2027 giai đoạn PVD đi vào hoạt động ổn định. Sức khỏe tài chính Hiện nay, PVD có dư nợ vay dài hạn gần 135 triệu USD và nợ vay ngắn hạn 34 triệu USD với mức lãi suất vay Libor + 3% hoặc thấp hơn. PVD kỳ vọng giảm chi phí lãi vay từ việc Fed giảm lãi suất cũng như việc thỏa thuận giảm lãi suất vay. Dự phóng DT mảng cung cấp dịch vụ khoan & Dịch vụ kỹ thuật giếng Dựa trên dự phóng nguồn cung / cầu giàn khoan tự nâng tại khu vực Đông Nam Á, VCBS dự phóng giá cho thuê giàn khoan vẫn có sự tăng trưởng trong các năm sau. Hiệu suất sử dụng giàn khoan tiếp tục giữ mức cao trên 95% trong giai đoạn năm 2024 dựa trên triển vọng nhu cầu giàn khoan tại thị trường ĐNA sẽ tiếp tục được cải thiện, mang cơ hội việc làm cho các giàn khoan với đơn giá cải thiện đáng kể. Dịch vụ kỹ thuật giếng có biên lợi nhuận gộp ổn định vào khoảng 18%-20%, VCBS dự phóng biên lợi nhuận gộp tương đương cho mô hình định giá.

Chúng tôi ước tính giá mục tiêu đạt 35.100 đồng/cp, tương đương với P/E mục tiêu đạt 34 lần dựa trên phương pháp chiết khấu FCFE và FCFF với tỷ trọng 50/50

Hiện nay, PVD có dư nợ vay dài hạn gần 135 triệu USD và nợ vay ngắn hạn 34 triệu USD chủ yếu với mức lãi suất Libor 3 tháng + 3% hoặc thấp hơn tùy hợp đồng. Trường hợp mức tỷ giá USD/VND trong năm 2024 biến động, PVD có thể ghi nhận lỗ tỷ giá ở mức cao. Trong trường hợp giá dầu xuống thấp hơn dự kiến, nhu cầu giàn khoan có thể giảm mạnh dẫn đến việc (1) giảm giá thuê giàn khoan, (2) giảm hiệu suất hoạt động các giàn khoan, và (3) khó khăn trong việc ký hợp đồng khoan mới với đối tác.

nguồn VCBS.

NĐT muốn hỗ trợ tư vấn xin liên hệ theo thông tin sau:

SĐT/Zalo/SMS: 0353899153

Anh (Chị) muốn mở tài khoản nhấn tại đây hoặc quét mã QR code