QNS: Mảng đường giúp duy trì tỷ suất cổ tức cao

Luận điểm đầu tư: Chúng tôi nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu QNS lên KHẢ QUAN (từ TRUNG LẬP) với giá mục tiêu là 57.400 đồng/cổ phiếu, tương đương tiềm năng tăng giá là 19% (tổng mức sinh lời là 23%). Chúng tôi cho rằng QNS có khả năng duy trì mức tăng trưởng nhẹ về lợi nhuận trong năm 2025, do mảng đường tiếp tục duy trì lợi nhuận, mảng sữa đậu nành trở lại mức bình thường và thu nhập tài chính của công ty tăng trưởng nhờ số dư tiền mặt ròng đáng kể (tương đương 24% vốn hóa). Ngoài ra, lợi nhuận tăng mạnh trong năm 2023 của QNS dẫn đến việc phân phối lợi nhuận ròng 50% thành cổ tức tiền mặt. Chúng tôi lưu ý rằng QNS đã trả từ 60-80% lợi nhuận ròng thành cổ tức từ năm 2020 đến năm 2022. Do đó, với mức lợi nhuận cao, chúng tôi dự báo QNS có thể sẽ tăng cổ tức bằng tiền mặt cho năm 2025, dự kiến ở mức 4.500- 5.000 đồng/cổ phiếu (tỷ suất cổ tức 10-11% cho năm 2025).

Kết quả kinh doanh 2T2024 & 2023: Trong 2T2024, QNS đạt 1,7 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (tăng 28% svck) và LNTT đạt 350 tỷ đồng (tăng 71% svck). Trong tháng 1, QNS đạt 1 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (tăng 83% svck) và LNTT đạt 230 tỷ đồng (tăng 190% svck). Doanh thu và LNTT của mảng đường lần lượt đạt 518 tỷ đồng (tăng 186% svck) và 139 tỷ đồng (tăng 260% svck), với sản lượng tiêu thụ đạt 26 nghìn tấn (tăng 150% svck) trong tháng 1/2024. Mảng sữa đậu nành phục hồi với doanh thu đạt 240 tỷ đồng (tăng 20% svck) và LNTT đạt 27 tỷ đồng (tăng 37% svck), sản lượng tiêu thụ đạt 14 triệu lít (tăng 20% svck) trong tháng 1/2024. Lũy kế cả năm 2023, QNS đạt 10 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (tăng 21% svck) và LNST đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (tăng 70% svck).
Ước tính lợi nhuận: Chúng tôi kỳ vọng QNS có thể ghi nhận kết quả kinh doanh tích cực trong Q1/2024 do sản lượng và giá đường trong nước cao hơn svck. Đối với mảng sữa đậu nành, chúng tôi ước tính sản lượng tiêu thụ trong năm 2024 sẽ tăng 10% svck và tương đương với năm 2022. Đối với mảng đường, chúng tôi giữ nguyên dự báo giá bán trung bình giảm 3% svck và sản lượng tiêu thụ tăng 15% svck. Do đó, chúng tôi dự báo QNS có thể đạt 2,3 nghìn tỷ đồng lợi nhuận (tăng 7% svck) trong năm 2024 và tăng 2% so với ước tính trước của chúng tôi.
Cập nhật thị trường mảng đường: Trong tháng 3/2024, giá đường trong nước duy trì ở mức 21 nghìn đồng/kg (đi ngang so với tháng trước, tăng 18% svck), do Việt Nam bước vào niên vụ mía 2023/2024. Giá đường thế giới giảm nhẹ xuống 0,22 USD/lb (giảm 3% so với tháng trước, giảm 1% svck) và duy trì ở vùng đáy sau khi giảm mạnh vào cuối tháng 11/2023. Chúng tôi cho rằng xu hướng giá đường thế giới sẽ không ảnh hưởng trực tiếp đến giá đường trong nước trong ngắn hạn do đường nhập khẩu chịu sự giám sát chặt chẽ và tuân thủ chính sách chống bán phá giá, chống trợ cấp của Việt Nam. QNS dự kiến giá đường trong nước sẽ duy trì ổn định ở mức khoảng 21 nghìn đồng/kg cho niên vụ 2023/2024. Quan điểm ngắn hạn: Trong giai đoạn lãi suất thấp, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất cổ tức bằng tiền mặt cao (8,4% cho năm 2024) sẽ khá hấp dẫn với các nhà đầu tư trong ngắn hạn và công ty dự kiến sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt 20%/mệnh giá trong tháng 4/2024. Chúng tôi kỳ vọng rằng giá đường trong nước cao hơn và sản lượng tiêu thụ mạnh hơn sẽ tiếp tục thúc đẩy lợi nhuận svck của mảng đường trong 6 tháng đầu năm 2024.

Lũy kế cả năm 2023, QNS đạt 10 nghìn tỷ đồng doanh thu thuần (tăng 21% svck) và LNST đạt 2,2 nghìn tỷ đồng (tăng 70% svck), trong đó mảng đường là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính. Công ty ghi nhận thu nhập tài chính ròng tăng 88% svck nhờ lượng tiền mặt ròng cao (tương đương 24% vốn hóa thị trường). Biên chi phí BH&QLDN giảm từ 13,4% trong năm 2022 xuống còn 11,9% cho năm 2023. Trong Q4/2023, doanh thu đạt 2,3 nghìn tỷ đồng (tăng 17% svck, giảm 8% so với quý trước) và LNST đạt 654 tỷ đồng (tăng 53% svck, tăng 29% so với quý trước).

Mảng đường: Doanh thu và LNTT của mảng đường lần lượt đạt 4 nghìn tỷ đồng (tăng 105% svck) và 1,1 nghìn tỷ đồng (tăng 258% svck) do sản lượng đường sản xuất và giá đường cao hơn svck. Sản lượng tiêu thụ đạt 222 nghìn tấn (tăng 71% svck), trong đó đường RS đạt 178 nghìn tấn (tăng 62% svck) và đường RE đạt 44 nghìn tấn (tăng 120% svck). Sản lượng đường sản xuất của QNS chiếm 20% sản lượng đường sản xuất của cả nước trong năm 2023 (từ 15% trong năm 2022). Biên lợi nhuận gộp của mảng đường tăng từ 19% trong năm 2022 lên 31,1% trong năm 2023 do giá đường tăng 11% svck. Trong Q4/2023, doanh thu mảng đường đạt 1 nghìn tỷ đồng (tăng 91% svck và đi ngang so với quý trước) và LNTT đạt 320 tỷ đồng (tăng 134% svck, giảm 12% so với quý trước).

Mảng sữa đậu nành: Trong năm 2023, doanh thu thuần và LNTT của mảng sữa đậu nành lần lượt đạt 4 nghìn tỷ đồng (giảm 7% svck) và 840 tỷ đồng (tăng 3% svck) do doanh thu thuần bị ảnh hưởng bởi nhu cầu yếu. Tiêu thụ sữa đậu nành đạt 240 triệu lít (giảm 9% svck). Giá bán bình quân tăng 3% svck. Theo QNS, phân khúc khách hàng cốt lõi của Vinasoy gồm người tiêu dùng có thu nhập thấp và trung bình, tập trung ở khu vực nông thôn, bị ảnh hưởng nặng nề khi thu nhập giảm. Theo Nielsen, xét về thị phần, QNS đạt 88,6% ở mảng sữa đậu nành (tăng 1% svck) và 16,1% ở nước uống dinh dưỡng. Sản phẩm mới giai đoạn 2021-2022 chiếm 20% tổng doanh thu sữa đậu nành trong năm 2023. Trong Q4/2023, doanh thu mảng sữa đậu nành đạt 920 nghìn tỷ đồng (tăng 5% svck, giảm 16% so với quý trước) và LNTT đạt 225 tỷ đồng (tăng 6% svck, tăng 22% so với quý trước).

Cổ tức bằng tiền mặt: Ban lãnh đạo kỳ vọng kế hoạch phân phối lợi nhuận cho năm 2023 sẽ tăng lên 40% trên mệnh giá, tương ứng với tỷ suất cổ tức là 8,5%. Trước đó, QNS đã tạm ứng cổ tức bằng tiền mặt năm 2023 với tỷ lệ 10% trên mệnh giá trong tháng 8/2023 và 10% trên mệnh giá trong tháng 1/2024.

Triển vọng ngành đường

Thị trường đường thế giới: Trong tháng 3/2024, giá đường thế giới giảm nhẹ xuống 0,22 USD/lb (giảm 3% so với tháng trước, giảm 1% svck), sau khi giảm mạnh vào cuối tháng 11/2023. Trước đó, chúng tôi dự báo giá đường có thể giảm xuống khi niên vụ 2024/2025 (nửa cuối năm 2024-nửa đầu năm 2025) đến gần, vì vụ mía này sẽ ít bị ảnh hưởng bởi hiệu ứng El Nino. ISO dự báo duy trì mức thâm hụt đường toàn cầu tương đương ở mức 300 nghìn tấn trong niên vụ 2023/2024. Dựa trên hiệp hội sản xuất đường tại mỗi quốc gia, nguồn cung đường ở Ấn Độ và Thái Lan có thể sẽ giảm lần lượt 10% và 32% svck trong niên vụ 2023/2024. Ấn Độ duy trì lệnh cấm xuất khẩu đường để đảm bảo nguồn cung đường Ấn Độ, còn Thái Lan giám sát xuất khẩu đường.

Thị trường đường Việt Nam: Giá đường trong nước đạt 21 nghìn đồng/kg (đi ngang so với tháng trước, tăng 18% svck), do Việt Nam bước vào niên vụ mía 2023/2024. Các doanh nghiệp sản xuất đường như QNS và SBT kỳ vọng giá đường có thể được duy trì ở mức này cho đến niên vụ 2023/2024. Chúng tôi cho rằng giá đường thế giới sẽ không tác động trực tiếp đến giá đường trong nước trong ngắn hạn do đường nhập khẩu đang được giám sát chặt chẽ và tuân thủ chính sách chống bán phá giá, chống trợ cấp của Việt Nam. Đường Thái Lan là quốc gia có xuất khẩu lậu đường chủ yếu đang phải chịu hạn hán nghiêm trọng, dẫn đến việc xuất khẩu đường bị giám sát và suy giảm. Chúng tôi kỳ vọng đường nhập khẩu sẽ chiếm hơn một nửa nguồn cung đường của Việt Nam trong niên vụ 2023/2024 (giảm từ mức 2/3 trong niên vụ 2022/2023), nguồn cung nội địa tăng 10% svck.

Ước tính lợi nhuận

Công ty đặt kế hoạch kinh doanh với doanh thu thuần đạt 9 nghìn tỷ (giảm 14% svck) và LNST đạt 1,3 nghìn tỷ (giảm 39% svck). Chúng tôi lưu ý rằng công ty có truyền thống đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng, vì QNS thường vượt kế hoạch LNST trung bình 60% trong giai đoạn 2021-2023. Cho năm 2024, chúng tôi dự báo doanh thu thuần đạt 10,8 nghìn tỷ đồng (tăng 8% svck) và LNST đạt 2,3 nghìn tỷ đồng (tăng 7% svck).

• Mảng sữa đậu nành: Cho năm 2024, chúng tôi dự báo mức tiêu thụ sữa đậu nành sẽ phục hồi 10% svck (từ mức 5% theo ước tính cũ), do ban lãnh đạo kỳ vọng sản lượng năm 2024 sẽ phục hồi về mức năm 2022. QNS đã đặt hàng trước nguyên liệu đầu vào cho năm 2024, với giá đầu vào đậu nành thấp hơn 8% svck. Tuy nhiên, giá đường và tỷ giá hối đoái tăng trong năm 2024 sẽ làm giảm lợi thế cho giá đậu nành thấp. Do đó, chúng tôi kỳ vọng biên lợi nhuận gộp sẽ đạt mức 40,5% cho năm 2024, so với mức 41% trong năm 2023.
• Mảng đường: QNS ước tính tổng sản lượng đường trong năm 2024 sẽ dao động trong khoảng 230-240 nghìn tấn đường tinh luyện (RS), tăng từ 15%-20% svck. Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ đường RE đạt 45 nghìn tấn (tăng 2% svck) cho năm 2024. Trong niên vụ 2023/2024, diện tích mía sẽ đạt 30 nghìn ha (tăng 15% svck) và QNS dự định tăng diện tích trồng mía lên 40 nghìn ha, bằng cách tăng khoảng 3 nghìn–4 nghìn ha mỗi năm. Chúng tôi ước tính giá bán trung bình của đường RS&RE sẽ giảm 3% svck trong năm 2024. Biên lợi nhuận gộp của đường RS và RE ước tính lần lượt là 37,9% và 4,9% cho năm 2024 từ mức 39,1% và 5,3% trong năm 2023. Biên lợi nhuận gộp của mảng đường có khả năng sẽ giảm từ 31,1% trong năm 2023 xuống mức 30,7% trong năm 2024 do chúng tôi ước tính giá đường trong nước sẽ giảm nhẹ svck.

Định giá và luận điểm đầu tư

QNS hiện đang giao dịch ở mức P/E 2024 là 6,1x, thấp hơn biên độ trung bình 5 năm là từ 6,3x-11,5x. Chúng tôi áp dụng P/E mục tiêu 2024 là 5x (không đổi) cho mảng đường và 12x (không đổi) cho mảng sữa đậu nành. Theo đó, chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu mới cho QNS là 57.400 đồng/cổ phiếu (từ 52.500 đồng/cổ phiếu), tương ứng với tiềm năng tăng giá là 19% (tổng mức sinh lời là 23%). Chúng tôi nâng khuyến nghị lên KHẢ QUAN (từ TRUNG LẬP) đối với cổ phiếu QNS. Chúng tôi cho rằng QNS có khả năng duy trì mức tăng trưởng nhẹ về lợi nhuận trong năm 2025, do mảng đường tiếp tục duy trì lợi nhuận, mảng sữa đậu nành trở lại mức bình thường và thu nhập tài chính của công ty tăng trưởng nhờ số dư tiền mặt ròng đáng kể (tương đương 24% vốn hóa). Ngoài ra, lợi nhuận tăng mạnh ngoài dự kiến trong năm 2023 của QNS dẫn đến việc phân phối lợi nhuận ròng 50% cho cổ tức tiền mặt. Chúng tôi lưu ý rằng QNS đã trả từ 60-80% lợi nhuận ròng từ năm 2020 đến năm 2022. Do đó, với mức lợi nhuận cao, chúng tôi dự báo QNS có thể sẽ tăng cổ tức bằng tiền mặt cho năm 2025, dự kiến ở mức 4.500-5.000 đồng/cổ phiếu (tỷ suất cổ tức 10-11% cho năm 2025).

Quan điểm ngắn hạn: Trong giai đoạn lãi suất thấp, chúng tôi kỳ vọng tỷ suất cổ tức bằng tiền mặt cao (8,4% cho năm 2024) sẽ khá hấp dẫn với các nhà đầu tư trong ngắn hạn và công ty dự kiến sẽ trả cổ tức bằng tiền mặt 20%/mệnh giá trong tháng 4/2024. Chúng tôi kỳ vọng rằng giá đường trong nước cao hơn và sản lượng tiêu thụ mạnh hơn sẽ tiếp tục thúc đẩy lợi nhuận svck của mảng đường trong 6 tháng đầu năm 2024.

Nguồn: SSI

Anh (Chị) muốn mở tài khoản tại SSI liên hệ em Huyền 0353899153 hoặc nhấn tại đây (mã ID của em Huyền 1378)